Читайте также вторую часть статьи – о кризисе в России.

В России в широко принято смотреть только на то, что происходит внутри, в отрыве от мировых тенденций. Это присуще и, к примеру, IT-бизнесу, в котором мы так любим изобретать велосипеды и не верить опыту “запада”, и сейчас, в условиях финансового кризиса, когда публично мало говорят и смотрят на происходящее в США, Европе и всем остальном мире. А это, конечно, совершенно неправильно в условиях современной экономики.

Собственно, мне было интересно разобраться подробней, что же произошло в США в 2007 году, и почему это в итоге привело к финансовым проблемам сентября 2008, перекинувшимся на весь мир и уже приведших к рецессии в США и как минимум замедлению роста в России. Краткий результат этих “разбирательств” – перед вами, а я буду приветствовать дополнения, замечания и поправки от более информированных людей. Итак,

1) Начиная с 2002 года в США начался подъем после очередного спада, вызванного крахом дот-комов и террористическими атаками 11го сентября. Инвесторы со всего мира вкладывали деньги в США, в результате чего денег в экономике стало много, они были очень дешевыми, и банки, не зная куда их девать, придумали эти самые subprime-кредиты. Параллельно активно развивалось строительство новых домов и кондоминиумов, цены на недвижимость росли вместе с остальной экономикой и даже быстрее нее. Плохо? Вроде пока не очень.

2) Subprime-кредиты, выдаваемые в основном на ипотеку – это просто кредиты людям с плохой кредитной историей либо вообще без оной. Кроме того, чтобы привлечь наибольшее количество клиентов, у этих кредитов были завлекательные условия (например, 4% по кредиту в течение первых 3 лет, а потом – 12%).

3) Эти кредиты брали как люди, действительно раньше не способные позволить себе купить дом, с целью “улучшить свои жилищные условия”, так и желающие быстро заработать денег. Схема была донельзя простой и логичной: в Штатах, подобно Москве, заметная часть людей была убеждена, что недвижимость всегда будет дорожать (с) Дон-Строй, а раз дорожала она гораздо быстрее 4% в год, было бы глупо не взять кредит под 4% годовых, купить дом, а через 3 года, когда процентная ставка сильно вырастает, быстро его продать, вернуть кредит и положить разницу в карман. Инвестиционных сделок в США в 2005-2006 годах было 40% от всего объема сделок на рынке недвижимости – ужасающе большое значение (здесь нужно заметить, что в США недвижимость никогда не была массовым инструментом инвестиций, в отличие от России). От большого спроса на дома, вызванного этими кредитами и инвестиционным поведением людей, их стали строить еще больше.

Тоже, казалось бы, ничего страшного – вся Россия так живет, хоть и не инвестируя на заемные деньги (к счастью для всех). Даже если цены на жилье упадут, хуже от этого будет только тем, кто вложился, ну и возможно выдававшим кредиты банкам – но уж никак не всей экономике, правда? Не торопитесь.

4)  Ооо, тут начинается самое интересное. Эти кредиты были секьюритизованы банками, т.е. банки взяли выданные ими subprime-кредиты, объединили их вместе с другими, “хорошими” кредитами, и выпустили под эти обязательства особые ценные бумаги (ABS, asset backed securities).

Чтобы совсем проще, поясню на примере. Вася, плохой заемщик, занял у меня 1000 рублей и выплачивает мне по 100 рублей в месяц в течение года, а Петя, хороший заемщик – 5000 рублей и выплачивает мне по 500 рублей в месяц в течение года. Я выпускаю десять бумажек, по каждой из которых обязуюсь выплачивать 60 рублей в месяц, и продаю их десяти своим друзьям по 700 рублей за штуку. Таким образом:

- я сразу зарабатываю 1000 рублей чистой прибыли (7000 за бумажки – 6000, которые я дал взаймы)

- друзья счастливы, потому что получат 720 рублей вместо вложенных 700 равными ежемесячными платежами

- риск невозврата магическим образом исчезает, потому что я объединил платежи от плохих заемщиков с хорошими и про мои бумаги Иван Семенович, мнению которого все доверяют, сказал, что они очень надежные.

Казалось бы, красота!

Это, конечно, очень упрощенная картина, т.к. в реальности и структура бумаг сложнее, и юрлиц замешано больше в этом процессе, но суть именно такая. В жизни все усугубилось тем, что а) эти бумаги получили очень высокие рейтинги надежности от рейтинговых агенств, в итоге никто не пытался оценить реальный риск б) вследствие п. а)  на них образовался большой вторичный рынок и рынок производных инструментов, так что в эти плохие, но размазанные, долги оказались вложены все, кому не лень – во втором квартале 2008 года объем ABS в США был 10 триллионов долларов. Что хуже, многие инвест-банки вкладывали в MBS (mortgage-backed securities, подвид ABS о котором мы говорим) не свои деньги, а заемные. Т.е., поступали ровно как предприимчивые индивидуальные инвесторы в недвижимость Майами, в долги которых они собственно и вкладывались – тоже на заемные средства.

5) Чтобы еще больше всех запутать, на выпущенные в п.4 ABS были выпущены еще одни специальные ценные бумаги – т.н. CDS, credit default swaps. CDS – это тоже, в общем-то, стандартный инструмент, используемый для управления рисками и представляет из себя, по сути, страховку от неплатежей по купленной мной бумаге ABS. Вернемся к выпущенным мной бумажкам по 700 рублей.

Маша купила одну такую, но она хочет застраховаться от риска неплатежей и покупает CDS на мою бумагу. По условиям этого CDS, она выплачивает 10 копеек в месяц страховой премии в течение года. Тогда, если с моей бумагой все хорошо, Маша в конце года получает 720 рублей – 1.2р страховой премии – 700р. за покупку бумаги, т.е. остается в хорошем плюсе. Если же я перестаю платить по своей 700-рублевой бумаге на пятом месяце, продавец CDS возвращает ей 700 рублей страховки, т.е. Маша потеряет всего 50 копеек, выплаченных по CDS за 5 месяцев.

Разумная практика? Конечно разумная, если забыть про то, что рынок CDS никак не регулируется. Для дальнейшего препарирования кризиса важно знать, что большую часть CDS по MBS продавала компания AIG (ага!), надоедавшая последние года 3 в России звонками с предложением страхования жизни.

Ну что ж, все готово к развязке. Строятся дома, даются кредиты, инвест-банки, хедж-фонды и страховые компании зарабатывают огромные деньги на фондовом рынке, привязанном к MBS. И тут, летом 2006 года – как всегда, неожиданно – наступает перепроизводство на рынке домов и цены на недвижимость останавливаются, а потом и начинают падать.

6) Вся наша прекрасно выстроенная картина рушится похлеще карточного домика. Люди с плохим кредитом обнаруживают, что по ставке 12% они выплачивать ипотеку не могут, в отличие от 4% в течение первых 3х лет. Цены на дом, который они купили, упали и не покрывают размер кредита. Начинаются дефолты заемщиков-”физлиц”, вынуждая их продавать дома, что еще больше подталкивает цены вниз, что приводит к худшим дефолтам.

7) Стоимость бумаг, привязанных к этим кредитам, падает. Неожиданно становится ясно, что рейтинг MBS отнюдь не ААА. Инвест-банки обнаруживают себя в ситуации  индивидуумов из п.6 – пришла пора делать платеж по кредиту, на который куплены MBS, а цена на них упала – выплачивать не из чего. Все это приводит к миллиардным убыткам в банках (так как кредиты надо возвращать), кризису ликвидности (отсутствие возможности быстро и недорого перекредитоваться) и в итоге, банкротствам (Northern Rock, Lehman Brothers, Bear Sterns etc).

8.) AIG встает перед необходимостью заплатить $80 миллиардов по проданным ей CDS, а этих денег у нее нет физически, но платить нужно, иначе посыпятся еще банки, чего никак нельзя допустить. В итоге, компания фактически национализируется, а потом все Штаты неделю обсуждают, как после этого топ-менеджеры AIG устроили себе тим-билдинг на дорогом гольф-курорте…

9.) Падение стоимости MBS, кризис ликвидности и банкротства приводит к тому, что все начинают паниковать и переводить активы в наличные – падают финансовые рынки, хедж-фонды (кроме тех, кто был очень уж умен и играл против MBS), это затрагивает пенсионные фонды США и в итоге правительство вынуждено заниматься спасением всей финансовой системы, увеличивая долг США до 10 триллионов (это не внешний долг, поэтому не надо предвещать скорого краха Америки).

В конечном итоге, мы наблюдаем рецессию в США, т.е. переход финансового кризиса в экономический, и похожую картину во всем мире, включая Россию – но о том, как и почему это происходит, в следующих частях. Как уже говорилось, ваши комментарии всегда приветствуются!

Комментариев: 43