October 31, 2008
Кризис: анатомия. Часть 1 – США.
Опубликовано в 8:57 pm в категориях Экономика
Читайте также вторую часть статьи – о кризисе в России.
В России в широко принято смотреть только на то, что происходит внутри, в отрыве от мировых тенденций. Это присуще и, к примеру, IT-бизнесу, в котором мы так любим изобретать велосипеды и не верить опыту “запада”, и сейчас, в условиях финансового кризиса, когда публично мало говорят и смотрят на происходящее в США, Европе и всем остальном мире. А это, конечно, совершенно неправильно в условиях современной экономики.
Собственно, мне было интересно разобраться подробней, что же произошло в США в 2007 году, и почему это в итоге привело к финансовым проблемам сентября 2008, перекинувшимся на весь мир и уже приведших к рецессии в США и как минимум замедлению роста в России. Краткий результат этих “разбирательств” – перед вами, а я буду приветствовать дополнения, замечания и поправки от более информированных людей. Итак,
1) Начиная с 2002 года в США начался подъем после очередного спада, вызванного крахом дот-комов и террористическими атаками 11го сентября. Инвесторы со всего мира вкладывали деньги в США, в результате чего денег в экономике стало много, они были очень дешевыми, и банки, не зная куда их девать, придумали эти самые subprime-кредиты. Параллельно активно развивалось строительство новых домов и кондоминиумов, цены на недвижимость росли вместе с остальной экономикой и даже быстрее нее. Плохо? Вроде пока не очень.
2) Subprime-кредиты, выдаваемые в основном на ипотеку – это просто кредиты людям с плохой кредитной историей либо вообще без оной. Кроме того, чтобы привлечь наибольшее количество клиентов, у этих кредитов были завлекательные условия (например, 4% по кредиту в течение первых 3 лет, а потом – 12%).
3) Эти кредиты брали как люди, действительно раньше не способные позволить себе купить дом, с целью “улучшить свои жилищные условия”, так и желающие быстро заработать денег. Схема была донельзя простой и логичной: в Штатах, подобно Москве, заметная часть людей была убеждена, что недвижимость всегда будет дорожать (с) Дон-Строй, а раз дорожала она гораздо быстрее 4% в год, было бы глупо не взять кредит под 4% годовых, купить дом, а через 3 года, когда процентная ставка сильно вырастает, быстро его продать, вернуть кредит и положить разницу в карман. Инвестиционных сделок в США в 2005-2006 годах было 40% от всего объема сделок на рынке недвижимости – ужасающе большое значение (здесь нужно заметить, что в США недвижимость никогда не была массовым инструментом инвестиций, в отличие от России). От большого спроса на дома, вызванного этими кредитами и инвестиционным поведением людей, их стали строить еще больше.
Тоже, казалось бы, ничего страшного – вся Россия так живет, хоть и не инвестируя на заемные деньги (к счастью для всех). Даже если цены на жилье упадут, хуже от этого будет только тем, кто вложился, ну и возможно выдававшим кредиты банкам – но уж никак не всей экономике, правда? Не торопитесь.
4) Ооо, тут начинается самое интересное. Эти кредиты были секьюритизованы банками, т.е. банки взяли выданные ими subprime-кредиты, объединили их вместе с другими, “хорошими” кредитами, и выпустили под эти обязательства особые ценные бумаги (ABS, asset backed securities).
Чтобы совсем проще, поясню на примере. Вася, плохой заемщик, занял у меня 1000 рублей и выплачивает мне по 100 рублей в месяц в течение года, а Петя, хороший заемщик – 5000 рублей и выплачивает мне по 500 рублей в месяц в течение года. Я выпускаю десять бумажек, по каждой из которых обязуюсь выплачивать 60 рублей в месяц, и продаю их десяти своим друзьям по 700 рублей за штуку. Таким образом:
- я сразу зарабатываю 1000 рублей чистой прибыли (7000 за бумажки – 6000, которые я дал взаймы)
- друзья счастливы, потому что получат 720 рублей вместо вложенных 700 равными ежемесячными платежами
- риск невозврата магическим образом исчезает, потому что я объединил платежи от плохих заемщиков с хорошими и про мои бумаги Иван Семенович, мнению которого все доверяют, сказал, что они очень надежные.
Казалось бы, красота!
Это, конечно, очень упрощенная картина, т.к. в реальности и структура бумаг сложнее, и юрлиц замешано больше в этом процессе, но суть именно такая. В жизни все усугубилось тем, что а) эти бумаги получили очень высокие рейтинги надежности от рейтинговых агенств, в итоге никто не пытался оценить реальный риск б) вследствие п. а) на них образовался большой вторичный рынок и рынок производных инструментов, так что в эти плохие, но размазанные, долги оказались вложены все, кому не лень – во втором квартале 2008 года объем ABS в США был 10 триллионов долларов. Что хуже, многие инвест-банки вкладывали в MBS (mortgage-backed securities, подвид ABS о котором мы говорим) не свои деньги, а заемные. Т.е., поступали ровно как предприимчивые индивидуальные инвесторы в недвижимость Майами, в долги которых они собственно и вкладывались – тоже на заемные средства.
5) Чтобы еще больше всех запутать, на выпущенные в п.4 ABS были выпущены еще одни специальные ценные бумаги – т.н. CDS, credit default swaps. CDS – это тоже, в общем-то, стандартный инструмент, используемый для управления рисками и представляет из себя, по сути, страховку от неплатежей по купленной мной бумаге ABS. Вернемся к выпущенным мной бумажкам по 700 рублей.
Маша купила одну такую, но она хочет застраховаться от риска неплатежей и покупает CDS на мою бумагу. По условиям этого CDS, она выплачивает 10 копеек в месяц страховой премии в течение года. Тогда, если с моей бумагой все хорошо, Маша в конце года получает 720 рублей – 1.2р страховой премии – 700р. за покупку бумаги, т.е. остается в хорошем плюсе. Если же я перестаю платить по своей 700-рублевой бумаге на пятом месяце, продавец CDS возвращает ей 700 рублей страховки, т.е. Маша потеряет всего 50 копеек, выплаченных по CDS за 5 месяцев.
Разумная практика? Конечно разумная, если забыть про то, что рынок CDS никак не регулируется. Для дальнейшего препарирования кризиса важно знать, что большую часть CDS по MBS продавала компания AIG (ага!), надоедавшая последние года 3 в России звонками с предложением страхования жизни.
Ну что ж, все готово к развязке. Строятся дома, даются кредиты, инвест-банки, хедж-фонды и страховые компании зарабатывают огромные деньги на фондовом рынке, привязанном к MBS. И тут, летом 2006 года – как всегда, неожиданно – наступает перепроизводство на рынке домов и цены на недвижимость останавливаются, а потом и начинают падать.
6) Вся наша прекрасно выстроенная картина рушится похлеще карточного домика. Люди с плохим кредитом обнаруживают, что по ставке 12% они выплачивать ипотеку не могут, в отличие от 4% в течение первых 3х лет. Цены на дом, который они купили, упали и не покрывают размер кредита. Начинаются дефолты заемщиков-”физлиц”, вынуждая их продавать дома, что еще больше подталкивает цены вниз, что приводит к худшим дефолтам.
7) Стоимость бумаг, привязанных к этим кредитам, падает. Неожиданно становится ясно, что рейтинг MBS отнюдь не ААА. Инвест-банки обнаруживают себя в ситуации индивидуумов из п.6 – пришла пора делать платеж по кредиту, на который куплены MBS, а цена на них упала – выплачивать не из чего. Все это приводит к миллиардным убыткам в банках (так как кредиты надо возвращать), кризису ликвидности (отсутствие возможности быстро и недорого перекредитоваться) и в итоге, банкротствам (Northern Rock, Lehman Brothers, Bear Sterns etc).
8.) AIG встает перед необходимостью заплатить $80 миллиардов по проданным ей CDS, а этих денег у нее нет физически, но платить нужно, иначе посыпятся еще банки, чего никак нельзя допустить. В итоге, компания фактически национализируется, а потом все Штаты неделю обсуждают, как после этого топ-менеджеры AIG устроили себе тим-билдинг на дорогом гольф-курорте…
9.) Падение стоимости MBS, кризис ликвидности и банкротства приводит к тому, что все начинают паниковать и переводить активы в наличные – падают финансовые рынки, хедж-фонды (кроме тех, кто был очень уж умен и играл против MBS), это затрагивает пенсионные фонды США и в итоге правительство вынуждено заниматься спасением всей финансовой системы, увеличивая долг США до 10 триллионов (это не внешний долг, поэтому не надо предвещать скорого краха Америки).
В конечном итоге, мы наблюдаем рецессию в США, т.е. переход финансового кризиса в экономический, и похожую картину во всем мире, включая Россию – но о том, как и почему это происходит, в следующих частях. Как уже говорилось, ваши комментарии всегда приветствуются!
Опубликовано в 8:57 pm в категориях Экономика
Комментариев: 56
7 навыков эффективных людей.
The Long Tail.
[...] результат этих “разбирательств”, точнее, первая часть – перед вами в “Воскресных Баксах”, а я буду приветствовать дополнения, замечания и [...]
Вашей статье цены нет! НАКОНЕЦ-ТО до того внятное объяснение, что похоже даже я понял :)
С нетерпением жду следующей части!
Да, и еще. Я не знал, что 10 триллионов — это действительно не внешний долг США. Стал искать, какой же тогда размер внешнего долга.
http://en.wikipedia.org/wiki/List_of_countries_by_external_debt
14 ТРИЛЛИОНОВ???
Антон, возможно вам будет интересен журнал malchish-org.livejournal.com
Автор также пытается разобраться в предпосылках и возможных последствиях кризиса. Начать можно с серии Хроники Величайшей депрессии.
Читаю его с интересом.
Спасибо за основательный анализ. Нашёл для себя весьма полезным.
Спасибо, интересно.
Слабо отражена роль государства.
Ничего не было бы, если бы не госгарантии.
Спасибо, очень интересно и подробно. Американский фин. консультант мне такую же картину с недвижимостью в Америке описал, только менее детально.
“Как говорил председатель правления Стронг (управляющий Федеральным Резервным Банком Нью-Йорка) “Я тут бокальчик виски фондовому рынку впрыснул” – говорил он в 28-м году, чрезвычайно довольный собой. Этот бокальчик выглядел как увеличение объемов коммерческих векселей, учитываемых Федеральными резервными банками. Была дана политическая команда – не особо обращать внимание на их качество. Соответственно повалили учитываться такие векселя, которые вообще-то не имели шансов быть учтенными с такими небольшими дисконтами, не будь этой политической команды. Объемы впрыскивания денег во второй половине 1928 года достигли сотен миллионов долларов, что, конечно, привело к огромному спросу на надежные американские акции. Надо сказать, что ограничения на margin call не существовало. Если кто не знает – в данном контексте – by on margin – это покупка акций на растущем рынке не полностью на свои, а частично на заемные средства – мол, цены на акции вырастут, я часть продам и с кредитором рассчитаюсь. Т.е. важна доля заемных средств при покупке ценной бумаги. Тогда эта величина доходила до 100%. Популярность этих схем была такова, что Уинстон Черчилль из Нью-Йорка писал жене: “Подзайми-ка денег, мне тут открывают лимиты, и мы с тобой сейчас нарастим капитал”. Это было в июле 1929 года…”
Текущий кризис, как и кризис Доткомов, Азиатский кризис-97 и т.п. является уникальным по фактуре, но структурно они весьма похожи. Правду надо искать в денежной системе (контролируемой государством).
Ключевые слова – австрийская теория цикла и австрийская экономическая школа.
http://gr-s.livejournal.com/579160.html
Вот здесь есть несколько ссылок, пробегитесь если есть время.
Там в комментах, автор дневника пришет, что облегчение условий ссуд и т.п. не главное.
Поддерживаю предыдущего комментатора про австрийскую теорию цикла. Можно ознакомиться с кратким эссе Мизеса http://sotsium.ru/books/43/41/mises36.html
И неплохой статьей Кузнецова соавтора образца 98 года http://www.libertarium.ru/libertarium/64345
Согласно этим классификациям нынешний кризис в Штатах типично второго типа. Мы же, по-моему, снова вляпались в первый.
Большое спасибо за пост ! С нетерпением жду продолжения ! Меня кризис зацепил ещё год назад, когда пытался сменить работу, не получилось, обоснование – начало рецессии. Антон, а как Вы считаете, чего ожидать программистам, тут… и “там”. Сейчас говорят об hiring freeze… Потихоньку повышать свой профессиональный уровень ?
Отлично! А продолжение будет?
По поводу долга США: http://en.wikipedia.org/wiki/Us_debt
14Т – это внешний долг, т.е. общий долг правительства и всех компаний. Если посмотреть на %% от ВВП, в США ситуация гораздо лучше UK, Германии и т.п.
Смотреть нужно на т.н. public debt (описание по ссылке), который сейчас составляет порядка 5T, что, конечно, тоже очень много, но *пока* отнюдь не критично.
В общем, тема долга США – отдельная и большая тема, факт в том, что многие оракулы “краха США” совершенно неправильно представляют себе где проблема.
Спасибо Антон, просветился, и в комментах много полезного. Про Европу не забудете в следующих выпусках?) А то у нас тут все тихо — не знаю, ждать подвохов или просто радоваться))
По поводу австрийской модели – у меня большие сомнения, хоть я и не специалист, но, как известно, в современной экономике мало кто ее придерживается; в первую очередь (и что смущает и меня) из-за практически полного отстуствия использования научного метода и математики. Одни рассуждения.
Большое спасибо, что буквально “на пальцах” обяснили откуда ноги растут у сегодняшнего кризиса. Понятно даже мне, человеку далекому от экономики.
У Элдара Мусаева недавно была статья на эту тему
“…ипотеки сами по себе не являются настоящей причиной нынешнего кризиса. Если бы это было так, то стоимость того, чтобы с ним справиться, была бы не более $700 млрд, а порядка $40-50 млрд. чтобы помочь людям остаться в их домах и позволить пузырю недвижимости спуститься помедленней без особых последствий для экономики и общества…”
http://blogs.technet.com/eldar/archive/2008/10/23/3141203.aspx
не считая некоторых деталей, все правильно написано, антон. но написано большей частью про ипотечный кризис полугодовой-годовой давности. все что происходит сейчас связано большей частью с тем что все копят наличность. сидиэсы выпускались компаниями типа эйайджи не на секьюритизированные закладные, а на облигации инвестбанков, типа бер стёрнз или леман бразерз, которые всячески изощрялись, чтоб побольше заработать. использовали огромное кредитное плечо и ни перед кем особо не отчитывались. более того, свои дела финансировали краткосрочными кредитами, постоянно из обновляя. в один момент кредиторы засомневались, стоит ли продлевать эти кредиты, учитывая то, что никто толком не знал, какая доля ипотечных бумаг у должников в портфелях. и вообще, какой там риск. и по скольку все уже и так были на нервах, на все негативные новости начали остро реагировать клиенты инвестбанка, которые держали там брокерские счета. а когда массово закрываются счета, банку нужна ликвидность, он начинает продавать все что можно и цены ползут вниз, независимо от фундаментальных факторов. причем настоящее качество инвестпортфеля не имеет тут особого значения. падает все, поскольку у всех одна и та же картина и никто не хочет покупать. у конкурентов, даже если ничего подобного еще не началось, появляется желание подготовиться к такому сценарию и они начинают тоже подгребать ликвидность. все продают и никто не покупает. в реальном секторе, где текущие операции часто финансируются кредитами, тоже начинают копить наличность ожидая трудностей с продлением кредитовю замораживаются инвестпроекты и все такое..
в россии все аукнулось главным образом по двум причинам. во первых, были длинные позиции у иностранцев, которым понадобилась ликвидность и они стали сливать.. а во вторых, наши банки тоже активно кредитовались за границей и сейчас им никто кредиты продлевать не собирается. более того, многие наши компании покупали крупные пакеты акций за границей частично на заемные деньги, и теперь они вынуждены продавать все что купили, когда рыночная цена пакета падает ниже суммы долга. те самые маржин коллз. вот как-то так… но будущие экономические проблемы в россии связаны не с фондовым рынком, а с биржевыми товарами. нефть, трубы, металлы, все такое.. цены падают, а на них завязано все. поэтому смотреть по-прежнему надо не на индекс РТС а на цену за баррель.
…ну еще для полноты можно упомянуть операции репо со всеми этими производными бумагами J
http://en.wikipedia.org/wiki/Repurchase_agreement
[...] в попытке сохранить лицо. Вообще конечно нынешний кризис многим преподаст очень жесткие уроки, и не только у [...]
Отличное объяснение! Полностью согласен. Стоит еще добавить, что банки замкнули систему на индивидуального инвестора. Пример такой, Вася продал дом Пете за два миллиона. Петя одолжил денег у банка. Банк выпустил бумаги под Петин долг. Вася вложил свои два миллиона в ПИФ, который купил бумаги банка давшего кредит Пете. Теперь, когда Петя обанкротился и не платит ипотеку за купленный у Васи дом, Васины инвестиции обесценились. Пострадали в этой ситуации только Петя и Вася – банки же получили свои комиссионные и спокойненько пошли отдыхать.
Еще есть такой момент. Банки не сами придумали sub-prime кредиты. Они стали возможны в результате того, что Federal Reserve одолжил банкам деньги под плохие ипотеки. Не забывайте, что банки в США одалживают деньги у Federal Reserve, а условия одалживания устанавливает Правительство, которое и понизило capital requirements и предписало двум государственным банкам Fannie Mae и Freddy Mac выдать ипотечные кредиты неквалифицированным заемщикам.
Спасибо, очень внятно, фактически на пальцах про эти самые subprime, про которые все говорят, но далеко не все при этом сами понимают предмета.
Значит все из-за перепроизводста? Я как то думал о более макро-явлениях (ну типа евро как альтернативная мировая валюта) – но пока до разбора не дошел:) Спасибо за в версию
PS. хороший пример, что первое образование выбирается чаще всего случайно:)
я в теме: но чем отличаются эти subprime кредиты от обычных? правильно я понял что только условиями возврата?
Один из выходов Америки из кризиса-это смена их долара на какую-нибудь другую валюту!
А чем отличаются эти subprime кредиты от обычных? правильно я понял что только условиями возврата?
Кыш, спамеры!
очень интересная статья, лично мне она помогла разобраться в причинах кризиса
Поздравляю всех посетителей sundaybucks.com с наступившем Новым Годом! :)
Пусть Новый год cо счастьем новым
Под сказку сна к вам в дом войдет
И вместе с запахом еловым
Здоровья, счастья принесет!
что бы сделать такой анали. сколько нужно всего знать?
“Прямо даже не верится”
[...] прибыль компании (собственно, это навевает на мысли о том самом финансовом кризисе – там тоже были очень сложные модели, в реальности [...]
Молодец, Маша. У правильного лица купила страховку.
Спасибо за подробный анализ и примеры. много нового открыл для себя. Не думал что бюджет ABS на столько упал.. думаю в сша не меньши
Интересно, это все правда?
aramic, сами подумайте, если США перейдет хотя бы на рубль она станет богаче и кризис в мире прекратится? Бред чистой воды… У нас кризис тоже, у всех кризис, в какую либо валюту бы они не перешли кризиса таким путем не остановить.
denswor, я Нокии вообще не люблю ;) Вроде бы SE вбухали в разработку нового телефона (кажется, той самой Ксперии) столько денег, что компания пошатнулась. Плюс падение продаж, ноль инноваций. Читал по этой теме статью месяца три назад где-то в интернете.
имхо книги лучше читать чем блоги! :D
Последний из этих афоризмов уже цитировался в одной из дискуссий. Но мне очень хочется привести его и здесь. А ещё войти в круг уважаемых авторов:
If you real man, you must see that – sexo anal mujeres gordas
А интересно, все такие замечательные бдительные
Отлично все рассказанно, а главное доступно
-Делаю сайты от 30$ баннеры от 10$
-рассылка рекламы на форумы 20$ на 30000 форумов
-на доски 7$ на 10000 досок
-в каталоги 7$ на 6000 каталогов
-рассылка на тематические сайты (форумы, доски, каталоги, новосные и т.п.) – сбор базы
с одной поисковой системы на Ваш выбор + рассылка 60$. Все последующие рассылки 20$.
-ручная регистрация в любых ресурсах 0.2$ за регистрацию (минимум 200 регистраций)
-комплексная раскрутка 1000$ разово + 200$ в месяц за рассылки или по договорености.
-делаю сбор баз любых ресурсов под заказ
-поиск информации в интернете 10$
-http прокси 3$ за 300 прочеканых
E-mail: borg543@mail.ru
Зашел в интересный интернет-магазин Напечатай сам,
продают расходники для струйников и лазерников,цены приятно удивили,
если кому интересно вот ссылка http://www.napechatai-sam.ru/, по вопросам обращайтесь на почту
Продолжайте также.
автор молодец!
gg :)
-Сайты от 30$ баннеры от 10$
-рассылка рекламных сообщений на 30000 форумов 20$
-на 10000 электронных досок 7$
-на 6000 каталогов 7$
-рассылка на тематические сайты (форумы, доски, каталоги, новосные и т.п.) – сбор базы
с трех поисковой систем + рассылка 60$. Все последующие рассылки 10-20$.Собраные базы отдаю Вам.
-ручная регистрация в любых ресурсах 0.2$ за регистрацию (минимум 200 регистраций)
-комплексная раскрутка сайтов 1000$ разово + 200$ в месяц за рассылки или по договорености.
-делаю сбор баз любых ресурсов под заказ
-поиск информации в интернете 10$
-свежие http прокси 3$ за 300 прочеканых
E-mail: ver876@mail.ru
прикольно
Все мечтаеш о сексе с одноклассниками?
Как заняться сексом с одноклассниками расказано здесь
автор молодец!
интересно читать вас
very good! :)
прикольный сайт
ahaha))
Ех! какой старый боян!