В первой части статьи “Кризис: Анатомия” мы разобрались в истоках мирового кризиса, начавшегося в конце 2007 года в США в виде ипотечного кризиса и раскрутившегося до наблюдаемой ныне рецессии в развитых странах, равной которой не было то ли со Второй Мировой Войны, то ли с Великой Депрессии. В России нам долгое время посредством телевизора пытались внушить, что никакого кризиса нет и не будет, что мы – “тихая гавань”, и вообще, в Багдаде все спокойно. К счастью, власти наконец признали тяжесть ситуации публично и прошедший на прошлой неделе отчет кабинета министров перед депутатами содержал на удивление трезвые и на первый взгляд честные оценки происходящего и наших возможностей выхода из кризиса.

Давайте теперь разберемся, что же и почему происходит сейчас в России и что нам грозит в ближайшем и не очень будущем. Перед тем, как перейти к деталям, нужно прояснить два простых обстоятельства, обусловивших бурный рост экономики России последние несколько лет:

- Все еще непреодоленная зависимость нашей экономики от нефтегазового экспорта и, соответственно, цены на нефть

- Относительно недорогой и очень доступный кредит

Все, больше нет ничего. Все разговоры о “начатой структурной перестройке”, об “инновационной экономике” и т.п. – в пользу бедных. Нет никакого русского чуда – к моему глубокому сожалению. Что меня удивляет, так это довольно большое количество людей, которые даже прошлой осенью продолжали – вслед за правительством – утверждать, что низкие цены на нефть нам не страшны, что мы все переживем легко итд итп. Один из основных аргументов, которые мне приходилось слышать, был примерно следующий:

“экспорт нефтегаза составляет всего порядка 15% ВВП страны, как же вы говорите, что весь рост нашей экономики завязан на цену на нефть?” Чтобы понять, почему это неверный аргумент, давайте разберемся с тем, что такое ВВП на очень простом примере.

1) Зависимость от цены на нефть

Олигарх Василий Николаевич заработал на экспорте нефти сто рублей. 30 рублей он заплатил няне и водителю, на 50 купил новую трубу для нефти, а на 20 – продуктов в супермаркете. Няня и водитель потратили свои 30 рублей тоже на продукты. Продавцы труб на 30 рублей поужинали в ресторане, а 20 перевели в доллары и положили в Швейцарский банк. Так вот, “ВВП” такой системы будет как минимум 100+30+50+20+30+30-20 = 240 (на самом деле еще больше, т.к. деньги опять идут в оборот), т.е. составляющая нефтянки в нем – 40% (100/240), но не будь ее – не было бы и остальных 60%! В нашей экономике ситуация ровно такая же – да, экспорт нефтегаза всего 15%, но эти деньги расползаются потом по всей экономике через подрядчиков и зарплаты занятых в отрасли людей и не будь их – не будет и никакого роста (с поправкой на кредиты, о чем ниже).

Подробней о том, что такое ВВП – в Википедии.

О том, что никакой структурной перестройки у нас нет даже близко, свидетельствуют и данные падения промышленного производства, приведенные в комментарии Илларионова.

Чтобы закончить с основными моментами структуры нашей экономики, можно еще посмотреть на данные Росстата об экспорте-импорте в январе-ноябре 2008 года. Всего мы экспортируем на $440 миллиардов долларов, из них ТЭК – $303B, остальное – в основном, всякое прочее сырье. Из более-менее “структурно независимых” отраслей есть “машины, оборудование и транспортные средства” на $20B и прод. товары и с/х сырье на $8.5B, из которых $3B – “злаки”, т.е. то же сырье по сути. Однако, если мы посмотрим на импорт соответствующих отраслей, то получится, что “машин, оборудования итп” мы импортируем на $130B – в 6.5 раз больше экспорта! – а прод. товаров – на $32B, или в 4 раза больше экспорта. В общем, если не будет экспорта нефтегаза, не будет у нас ни автомобилей, ни электроники и прочего и даже кушать будет нечего. У кого-то еще есть сомнения в тяжелой нефтегазозависимости нашей экономики? (мне очень тяжело здесь не скатываться в политику, но я себя сдерживаю)

2) Рост, обусловленный кредитами

Нужно признать, что российскую экономику очень сложно анализировать, т.к. большая часть компаний не является публичными и об их финансах можно только гадать, а данные от государства не содержат ничего о “теневых” составляющих экономики. Тем не менее, ни для кого не секрет, что последние года 3 в России было какое-то кредитное безумие – как для физ-, так и для юрлиц. Есть некое согласованное мнение, что большая часть роста последние 2-3 года была обусловлена как раз этим (собственно, частично это видно из списка самых быстрорастущих индустрий – ритейл, строительство, банки, телеком).

О том, почему кредит – это плохо для нас с вами, мы говорили в нескольких статьях учебника, а почему кредит – это плохо для компаний?

Вообще говоря, кредит сам по себе – абсолютно необходимый инструмент для роста и даже просто функционирования бизнеса: краткосрочный для финансирования текущих операций, длинный – как один из инструментов развития наряду с инвестициями. Однако у нас в стране, то ли в силу недостатка бизнес-образования, то ли еще почему, никакой умеренности в кредитовании не было – кредиты брались под любые проценты, в любой валюте и независимо от debt ratio (total debt / total assets) (в который не верит Крайнов), – как же, ведь есть мантра “московская недвижимость продажи будут расти вечно”…  Вообще говоря, debt ratio должен быть хотя бы меньше единицы. В России распространенная ситуация – debt ratio равный 7(!). Это какое-то просто чудовищное безумие, если честно – случись что (случилось) и вы просто не сможете обслуживать долг, а также не сможете расплатиться с кредиторами даже в случае банкротства. Что усугубляет ситуацию, так это то, что большая часть этих денег была взята в долларах и евро: внешний долг наших компаний в 2008 году составлял $540B.

Т.е., львиная часть роста нашей экономики – дутая, заемная из счастливого будущего, а близкого счастливого будущего-то и не стало вдруг в один момент.

3) Что же произошло и будет происходить? Прошлой осенью мы чувствовали последствия кризиса ликвидности (раскручивание бомбы из п.2) – компании с плохим debt ratio не могут перекредитоваться для обслуживания долга, а спрос со стороны покупателей упал (замкнутый круг) –> жесткая необходимость сокращения расходов (а значит, и людей – что приводит к снижению спроса итп), банкротства, очередь на спасение к государству и т.п. Последствия бомбы из п.1 – падения цены на нефть – мы начинаем чувствовать сейчас (обменный курс рубля) и будем чувствовать сильнее весь 2009 год, а может и дольше. Давайте разберемся подробней.

4) Внешний долг компаний в $500+ миллиардов. Пики платежей по долгу пришлись на 4й квартал 2008 года – и кажется логичным предположить, что именно поэтому ЦБ очень жестко поддерживал рубль в конце 2008 года – чтобы дать возможность банкам и компаниям купить доллары дешевле и покрыть значительную часть долга. Сейчас такой жесткой необходимости нет – основной риск с точки зрения государства – переход “стратегических” компаний и отраслей в иностранные руки за долги – митигирован, а резервы ЦБ не резиновые – и так уменьшились практически в 2 раза с ~$600B до $350B, так что всех интересующий вопрос:

5) Что будет с курсом рубля к доллару? Решается довольно просто – т.к. наш основной экспорт, как мы выяснили выше, нефтегаз, то и курс USD / RUR практически на 100% коррелирует с ценой на нефть (за вычетом тех самых интервенций ЦБ, в которых сейчас уже нет большого смысла в силу п.4; кроме того, можно отрапортовать, что в силу “управляемой девальвации” мы спасли банковскую систему – что, конечно, правда, но было ли это основной целью?). Так что и прогнозы тут делать проще пареной репы – пока нефть дешевая, и рубль будет дешеветь. Вот цену на нефть прогнозировать не возьмусь, однако судя по всему в 2009 году особого подъема ей не светит – так что не знаю, как вы, а я готовлюсь к жизни в условиях доллара по 40+ рублей за штуку. В крах США вообще или доллара в частности в кратко- и среднесрочной перспективе тоже не верю, извините – почему, тема для отдельного разбирательства.

6) Что же, раз слабый рубль, то повторение 98 года? Конечно, при слабой национальной валюте себя лучше всех чувствуют экспортеры (продают – за доллары, зарплату платят – в рублях), однако сегодня все же ситуация заметно отличается от 98 года – в первую очередь, из-за внешнего долга компаний. Его нужно отдавать долларами, а нефть дешевая – меньше долларов после выплаты долгов остается на инвестиции, зарплаты и т.п. Вот с точки зрения импортозамещения – а наша, пусть и хиловатая, промышленность за пределами нефтянки возникла только благодаря 98 году, ситуация, действительно, очень похожа. Импортные продукты и машины дорожают, поэтому опять выгодно производить сухарики “Кириешки”, Форды Фокус во Всеволожске и Автовазы. Да и пошлины этому способствуют (ха-ха). В целом, конечно, позитив для не обремененных валютными кредитами компаний, но ничего хорошего для consumers в ближайшее время.

7) Судя по всему, кредит будет дорогой. ЦБ упорно держит ставку рефинансирования двузначной, а значит дешевых денег в экономике нет и не предвидится. Эта стратегия радикально отличается от США и Европы – там ставка близка к нулю: дешевый кредит стимулирует спрос со стороны нас с вами, а без этого спроса никакой Газпром с Автовазом никому не нужен. С другой стороны, дешевый кредит разгоняет инфляцию, а у нас она и так двузначная в отличие от США с Европой, где явно видны признаки дефляции. Так что наверное тут наш ЦБ и прав – судить не готов, но там все же очень умные люди сидят с профильным образованием. Правда, на особый рост экономики в таких условиях рассчитывать не приходится, а уж про строительство и вовсе можно забыть. И да, конечно же цены на жилье будут падать – застройщикам нужны наличные для возврата кредитов, и деваться им особо некуда. Вот когда (и если) они все продадут, то объемы строительства нового жилья наверняка сократятся, чтобы равновесная рыночная цена была прибыльной. А вот какой именно она будет – во многом зависит от ответа на самый больной и большой вопрос этой страны –

8) Перестанут ли воровать и что будет с коррупцией? Если вы работаете в бизнесе вообще, а тем более в (или “с”) большим бизнесом и государством, то прекрасно представляете масштабы этого явления, самый видимый для общества пласт которого – гаишники – это такие цветочки, что даже смешно; а в итоге за большую часть особняков с рублевки платим мы с вами, т.к. все издержки, хоть белые, хоть серые, заложены в цену продукта. И вот от ответа на этот вопрос реально зависит очень многое. К сожалению, коррупция уже, действительно, “системна”, а понижать свой уровень жизни не хочется никому. Но если за эту проблему серьезно не возьмутся, не светит нам никакого быстрого или медленного выхода из кризиса – а просто, когда и если цена на нефть начнет снова расти, начнется та же самая эйфория и приписывание себе каких-то несуществующих заслуг в управлении экономикой, а в итоге – те же грабли во время следующего спада.

9) Государственные расходы и бюджет. На упомянутом в начале отчете правительства перед депутатами ясно сказали: дефицит бюджета в 2009 году составит 4+ триллиона(!) рублей. В силу крайне популистской направленности нашего государства, урезать бюджет вряд ли будут, значит, эти деньги где-то нужно будет брать. Варианта два – занимать, на внутреннем ли, на внешнем ли рынке или распечатывать стабфонд. Т.к. брать кредиты сейчас сложно – внутреннего рублевого рынка считай что и нет уже, а если рубль продолжит дешеветь, то не будет совсем, на западе – тоже не очень понятно, где, а главное, зачем, т.к., опять же, рубль дешевеет. Остается стабфонд, но такое его использование весьма спорно, хотя конечно стабилизирует, это факт. В общем, будем продолжать тешить свои имперские амбиции, вместо того, чтобы заниматься “гражданской” экономикой и улучшать жизнь народа. Видимо, полеты стратегических бомбардировщиков и крейсер у берегов Венесуэлы важнее инфраструктуры страны, медицины и образования. Ну вот, не удержался.

10) Подведем итоги:

• Этот кризис, в отличие от уже пережитого “новой Россией” 98 года, действительно глобальный и для решения всех проблем нет никакой волшебной таблетки
• Быстрого выхода для России нет – быстрый выход возможен только при быстром росте цены на нефть в силу структуры нашей экономики, а этого не будет из-за написанного выше. Для медленного роста – зато такого, который будет иметь очень сильный долгосрочный эффект, – нужна та самая перестройка экономики и реформа государства – особенно в области коррупции, защищенности бизнеса и привлекательности России для иностранных инвестиций, которыми нет, похоже, ни воли, ни особого желания заниматься, к огромному моему сожалению и в отличие от того же Китая, к примеру
• В 2009 году нас ждет слабый рубль (а значит меньше поездок в Куршевель и Лексусов на дорогах), медленное развитие импортозамещающих отраслей, умеренная инфляция и слабый рост ВВП, повышенная безработица и конкуренция между компаниями, банкротства и слияния-и-поглощения
• В среднесрочной перспективе, похоже, всем придется учиться “жить по средствам”, наконец-то норма прибыльности в 20-30% начнет восприниматься нормально, в отличие от требуемой сейчас 100-500%, а вчерашние студенты перестанут требовать зарплату в $100,000 долларов просто потому, что “в Москве так принято”.
• В общем, надеюсь я, что удастся нам всем научиться от этого кризиса. Ведь, по-большому счету, кроме желания учиться для этого ничего больше и не надо.

Конечно, я могу оказаться неправ по любому описанному пункту, но вот так вот все это сейчас видится. А вы что думаете?

Комментариев: 26